煤炭貢獻盈利增長，儲能轉型加速落地，維持“增持”評級
公司發布年報，2022年實現營業收入355.6億元，同比+30.8%，實現歸母凈利潤19.1億元，同比+69.3%；扣非后歸母凈利潤16.6億元，同比+101.1%。同時，公司發布2023年一季報，Q1實現歸母凈利潤4.2億元，同比+28.4%。2022年煤價高位，公司業績大幅增長，2023年Q1焦煤產品產銷量同比增加，電廠采購動力煤價格同比下降，公司盈利同比繼續增長。公司成長性和成本管控有望帶來盈利增長，我們適當上調2023-2024年盈利預測并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年實現歸母凈利潤27.8/30.3（前值20.9/22.6）/32.2億元，同比增長45.8%/8.7%/6.5%；EPS為0.13/0.14/0.15元，對應當前股價PE為12.1/11.2/10.5倍，公司海則灘煤礦全面動工建設，能源轉型業務加速落地，維持“增持”評級。
2022年煤炭盈利高增&2023Q1電力盈利改善，主業持續向好
煤炭盈利高增：公司優質焦煤總產能已達1110萬噸/年，2022年公司原煤產量/商品煤銷量分別為1103/1440萬噸，同比+2.7%/+2.7%，噸煤綜合售價951元，同比+22.9%，噸煤成本373元，同比+16.0%，噸煤毛利578元，同比+27.8%。2023Q1，公司原煤產量/銷量分別為238/242萬噸，同比+8.9%/9.6%，噸煤綜合售價890元，同比-4.1%，噸煤成本323元，同比-11.6%，噸煤毛利566元，同比+0.7%。公司優質煤炭產能持續釋放，同時公司加強成本管控，煤炭板塊盈利持續大幅提升。煤炭產能增量：（1）海則灘煤礦建設快速推進，產能600萬噸/年，權益產能420萬噸/年，預計2026年出煤，2027年達產。（2）銀宇煤礦和福巨源煤礦合計120萬噸/年已于2023年Q1恢復生產。在產能充分釋放后，公司后續煤炭總產能有望突破2000萬噸/年。Q1電力盈利改善：2022年公司發電量359億千瓦時，同比+14.8%，毛利率-6.9%，同比-1.4pct。2023年Q1發電量88億千瓦時，同比+1.6%，Q1電廠采購動力煤價格同比下降，電力板塊盈利改善。
全釩液流電池項目建設全面推進，儲能轉型加速落地
（1）全釩液流電池項目建設：公司自主研發的32千瓦釩電池電堆測試成功，德泰儲能裝備公司一期300MW大容量全釩液流電池生產線預計2023年6月開工建設。規劃沙洲電力二期30MW全釩液流電池儲能輔助調頻示范項目，一期3MW招標已經完成，預計2023年6月開工。（2）礬礦選冶生產線建設：規劃建設2×3000噸/年高純五氧化二釩選冶生產線，一期3000噸/年，預計2023年6月開工建設，隨著礬資源價格的上行，公司礬礦資源價值凸顯。公司加速布局全釩液流電池全產業鏈，儲能轉型加速落地。
風險提示：煤價下跌超預期；煤炭產量不及預期；儲能轉型不及預期。
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